企业价值评估报告

一、 公司简介

甘肃莫高实业发展股份有限公司成立于1999年12月29日，注册资本：32112万元，法定代表人：赵国柱，注册地：兰州高新技术产业开发区一号园区。主要产品为“莫高”牌系列葡萄酒、啤酒大麦芽、甘草系列产品和苜蓿草产品。公司是以农业产业化为龙头，以发展高效特色农业为主导的现代农业企业，属农业产业化国家重点龙头企业、上市公司及甘肃工业百强企业。公司下设六个分公司和三个控股子公司，现有员工1544人。目前，公司总资产11亿元，净资产10亿元。公司大麦芽生产能力17万吨，位列全国前三，甘肃最大；葡萄酒2.5万吨，位列全国前五，甘肃最大；甘草片10亿片，位列全国第一。

莫高葡萄酒生产基地位于中国葡萄酒的发祥地——甘肃武威，经过20多年的发展，现已建成万亩酿造葡萄种植基地和年产2.5万吨干型葡萄酒的生产能力，拥有干红、干白、解佰纳、甜型酒、特种酒、冰酒、白兰地等七大系列130多个品种，是名符其实的庄园式葡萄酒生产企业。在全国葡萄酒行业首创“4S+5P”概念，4S（4Superior）即最佳基地、最佳品种、最佳工艺、最严格保证体系，5P（5Pencent）即100%葡萄原料产自莫高自有庄园，100%葡萄原汁酿在莫高酒庄，100%葡萄酒灌在莫高酒庄，100%无农药残留，100%绿色食品，牢牢定位在葡萄酒高端市场。

未来几年，莫高公司将以“三超三化一转型”的指导思想，“三超”即盈利能力超强、主营业务收入超大、增长速度超快，“三化”即营销体系扁平化、管理体系精细化、盈利机制体系化，“一转型”即由数量增长型向质量效益型转变。坚定不移地实施“底盘+发动机”，“产业经营+资本运营”的发展战略。即以大麦芽生产、销售为底盘，以葡萄酒生产、销售为发动机，以医药制剂生产为补充，以产业经营为基础，以资本运营为保障，大力发展葡萄酒产业，瞄准全国“三甲”，将葡萄酒产业打造成为公司的主业。成为全国一流的产业化经营、专业化生产、规模化发展、一体化管理的现代企业。

二、 经营战略分析

（1） 葡萄酒行业PEST分析

政治和法律因素近几年来，我国作为农业大国，大力扶持农业发展，发展高效益精细化农业，中西部地区作为我国最大的农业基地，在国家政策支持下，近年来涌现了不少企业品牌。为了促进葡萄酒行业的健康、规范发展，保证葡萄酒质量，国家采取了许多切实措施，如废止了半汁葡萄酒的生产和流通，2O03年起施行的《中国葡萄酿酒技术规范》对葡萄酒的质量进行了详细规定。经过大力整顿，众多生产劣质葡萄酒的中小厂商被清理出局，一些运营规范、产品质量有保证的企业受到政策扶持，得以快速发展。在粮食安全日益被广泛重视的现在，中国政府鼓励人民消费更多的葡萄酒和果酒，降低浪费粮食的白酒的消费

经济因素 与国际葡萄酒业的低速发展相比，国内葡萄酒业的发展势头却十分强劲。2O03年以来，中国葡萄酒消费出现转机，消费量开始回升。2004年葡萄酒产量增加到36．73万吨，同比增长14．7％，增幅超过其它酒类。在消费启动的推动下，葡萄酒行业的景气度也在上升，2004年葡萄酒全行业出现全面好转，销售收入和利润总额分别达到74．34亿元和8．45亿元，同比增长17．o6％~n12．07％进入2005年上半年，葡萄酒市场继续保持迅猛增长态势。据统计，1至6月全行业实现销售收入约42亿元，市场销售量约20．5万千升，分别比2004年同期增长20％31：117．14％。未来10年之间，中国经济仍将保持平稳而较快的增长速度，城市化和消费升级将成为未来消费市场的主要推动力。一般来说，经济发展阶段水平与葡萄酒消费量存在很强的正相关，这一切为葡萄酒行业的发展拓展了一阔的空间

葡萄酒行业的集中度在酒类行业中是最高的。可以说目前国内葡萄酒行业主要是张裕、长城、王朝三分天下，市场占有率超过5O％，销售收入达到全行业的60％，已经基本形成寡头垄断格局。而且三巨头在各区域市场也称霸一方，独占鳌头。王朝盘据上海已久，市场占有率高达40％以上。长城在华北、华南、西南、西北4个地区市场综合占有率均名列第一，其中在西南地区的市场综合占有率达到66％，在北京周边、华北、华南的市场占有率超过5O％。张裕则分别在山东、福建等地区占据榜首。

社会和文化环境因素 葡萄酒是具有营养的国际性饮料，占世界饮料的第二位，也是世界上进出口贸易中大宗物资之一。在中国着国内消费者 “健康消费”观点的日益升华和西方消费文化的影响，葡萄酒行业已经成为酒类产品中的消费热点，也是酒类行业中最具成长潜力的酒业细分行业之一。

我国土地富饶辽阔、气候差异显著，使得葡萄的表现独具风格，也就形成了十大葡萄酒产区独特的风格。东北产区以我国独有的山葡萄酒闻名。新疆产区以充足的日照时间和昼夜温差较大的地理特点使得葡萄原料成熟度较好。山东半岛产区是我国最著名的葡萄酿酒产区，汇集了一批国内知名的大品牌生产企业，产量达到全国产量的40％。

技术环境因素 在原料上，1995年后，中国扩大了酿酒专用葡萄种植的步伐，境内大量引进、繁育世界酿酒名种苗木。到2004年中国葡萄种植面积已超过5o0万亩，其中酿酒葡萄种植面积约80万亩，中国已形成环渤海、怀涿盆地、东北、西北、云南高原、黄河故道等葡萄栽培区域。赤霞株、品丽株、雷司令等国际著名酿酒葡萄品种占中国酿酒葡萄栽培面积的80％以上。目前中国葡萄种植面积在全球排6—8位左右，随着种植面积的不断扩大，中国在世界葡萄产业领域的地位也不断加强。

在酿酒技术上，通过引进消化国外先进酿酒工艺，合资建设葡萄酒厂，全面提高我国葡萄酒的酿制水平，众多葡萄酒企业已采用了具有国际先进水平的气囊压榨、浸提、低温旋转发酵、人工酵母、急速冷冻、全自动葡萄酒灌装生产线等生产技术及装备。现阶段我国葡萄酒企业的酿酒工艺、技术水平与世界同步，从原辅材料、工艺技术到生产设备，达到国际先进水平。

（2）竞争策略分析 ——SWOT分析

优势 在地理位置方面莫高葡萄酒生产基地位于中国葡萄酒的发祥地——甘肃武威，拥有天然的地理优势，莫高庄园的北边是腾格里沙漠南缘，南边紧祁连山。当地气候昼夜温差大，可达40~C～50~C。当地属干旱地区，日照充足。同时一冷一热和气候干燥的有利条件，使得喜湿好暖的病虫不容易存活。保证了莫高葡萄酒的品质。在品牌质量上，近几年莫高频频获得各项大奖，“中国酒类十大最有价值品牌”、“中国五大葡萄酒品牌”、“甘肃省唯一代表性品牌”、“中国驰名商标”，更隆重推出了央视广告，以提升企业品牌形象。莫高是兰州葡萄酒市场的第一品牌，占据了85%的市场份额。由于进入市场早，莫高不仅拥有葡萄酒生产及销售的成熟经验和技术，还拥有优质的葡萄原料生产基地。作为甘肃省知名品牌，又是上市公司，莫高的中高端产品得到了当地政府的扶持，比如作为招待用酒。借助于强势的终端促销，莫高的中低端产品在商超、流通领域很受欢迎。作为本地强势品牌，莫高在当地消费者或经销商心中拥有较高的地位。因此，地域优势明显。

劣势 我国葡萄酒行业集中度较高，排名前三的张裕、王朝、中粮长城的销售量占据了行业市场份额的50%，同时这三家公司的利润总额则占据了行业的60%，已经基本形成寡头垄断格局。莫高在葡萄酒行业目前处于二线品牌，但二线品牌众多，中部有龙辉、威龙和丰收，北部有通化，与莫高同属西部阵营的有新天，云南红和香格里拉，每年由于葡萄酒行业的高额利润还将有大量的三线低端品牌进驻，在市场竞争方面非常激烈。在莫高占据市场份额优势的西部地区，受到当地消费水平的限制，中高端的冰酒系列销售不是很理想，市场上最为广泛的是售价在24元的莫高干红和售价在8元的莫高甜酒。主线在低端市场，高端市场疲软对莫高的利润有比较大的冲击。

机会 在2010年末莫高为加快葡萄酒国际化进程，决定和希腊最负盛名的葡萄酒生产企业波塔利葡萄酒集团达成合资意向，双方决定共同以现金出资在甘肃天水建设集葡萄种植、加工、销售为一体的面向国内中高端市场的独立葡萄酒品牌合资企业——中希合资莫恩葡萄酒有限公司，合资项目对加快公司葡萄酒产业的发展和国际化进程有重要作用，对推动甘肃省葡萄酒产业的发展也具有重要意义。在市场定位调整方面，莫高决定向高端路线演变。2010年全年开发新产品17款，使葡萄酒产品线更加丰富，公司新品研发突出两个特点，一是个性化产品更加丰富，满足了不同市场的需求。二是高端产品研发力度加大，为适应公司的精品路线、高端路线，公司推出了马扎罗、1099金爵士，极大的提升了莫高葡萄酒在中国葡萄酒行业的地位。

威胁 随着中国加入WTO，每年5万吨的葡萄酒进口配额将被逐步取消，葡萄洒的进口关税也不断下滑，2004年开始葡萄酒进口关税从过去的44．6％下调到14％。与此同时，世界葡萄酒行业，尤其是“旧世界”国家的葡萄酒行业已经处于供大于求的局面，与中国高速增长的行业发展态势形成鲜明对照，这使许多葡萄酒生产国的厂商将中国作为未来重点开发的市场。配额取消、关税降低和广阔的市场前景将吸引大量国外品牌葡萄酒进入中国市场，中国发展中的葡萄酒行业也将面临日益激烈的国际竞争。莫高在其产地甘肃，占据巨大的市场份额，但是兰州地产葡萄酒企业缺少一种理性的市场开发，企业之间缺乏良好的合作和竞争机制。在运作终端时各自为政，是为了达到销售目的相互打内战，价格战，促销层出不穷，在旺季原价值几十元的干红一下跌到十几元。随着莫高市场体系的成熟，这种价格体系，销售体系无疑是有害无益的。

基于以上分析，中国葡萄酒行业虽然不够完善，但具有强劲的潜在市场，优越的地理环境，在未来仍拥有广阔的发展空间。而甘肃莫高股份有限公司在葡萄酒市场的竞争在未来几年依然会十分艰辛，但其拥有自己的生产和研发基地、甘肃政府的扶持，在其原有基础上稳步迈进不成问题，但只能在二线品牌徘徊。其能否一跃而起的机遇在于高端酒市场的研发和开拓。

三、 财务分析

（一）比率分析

1，公司盈利水平评估

表1列示了甘肃莫高实业发展股份有限公司的主要盈利指标

莫高实业发展股份有限公司盈利指标

由上表可知，莫高实业发展股份有限公司各项盈利指标在09年有了一个跌宕，在10年又逐渐回升。这是由于在麦芽产业经营恶化的局面下，为了生产经营基本保持了平稳发展态势，公司主业进行了主业调整——由麦芽产业向葡萄酒产业调整。这是公司主业由麦芽产业向萄酒产业过渡过程中的一个正常起伏。在10年公司各项盈利指标都有所回升，说明公司的决策方向基本正确，公司正在步入新的轨道。

表2 列示了甘肃莫高实业发展股份有限公司股东权益收益率的主要因素

甘肃莫高实业发展股份有限公司股东权益收益率的决定因素

由上表可知，莫高实业发展股份有限公司股东权益收益率的高低与其销售净利率密切相关，这表明公司在今后应该要将重点放在销售，在未来几年里努力开拓市场，提高销售业绩。

2.经营管理水平评估

表3列示了甘肃莫高实业发展股份有限公司百分比利润表

甘肃莫高实业发展股份有限公司百分比利润表

由上表可知，莫高实业发展股份有限公司在这三年营业成本持续下降,毛利润持续上升虽然由于企业主产业转型各项费用费用的增加,在净利润方面不升反降.但是这还是可以看到企业正在探索尝试向低成本成熟化产业方向发展,增强企业竞争力。

3.投资管理水平评估

表4列示了甘肃莫高实业发展股份有限公司各项资产周转比率

甘肃莫高实业发展股份有限公司资产管理指标

由上表可知，莫高实业发展股份有限公司流动资本周转率基本持平,其营运资本周转率在09年有了大幅的跨越，营运资本周转率的提高表明了运营中的资本需求降低，企业偿债能力得到提高，短期偿债能力提升。企业在09年应收装款周转天数从89天降到42天，而应付账款周转天数从47天上升到74天，其时间差给公司带来了资金的时间价值，公司在营运资本上的净投资可以相应减少，可以进行一些短期投资等。当然其营运资本周转率的大幅提高与也此不无关联。

莫高实业发展股份有限公司的厂房、财产和设备周转率在09年大幅下降，从2.47降到1.08，并在10年只有小幅的回升。这表明了公司在厂房、财产和设备方面的利用变差。由于厂房、财产和设备占据了公司总资产的很大一部分，这种状况势必对公司盈利造成不利影响。当然这可能跟公司在09年进行主导产业转型有很大的关联，故公司在下一阶段应尽快进行重新合理规划，将这些资产重组，或变卖，提高企业厂房、财产和设备方面利用率。

4.财务管理水平评估

表5列示了甘肃莫高实业发展股份有限公司的流动性比率

甘肃莫高实业发展股份有限公司流动性比率

由上表可知，莫高实业发展股份有限公司的流动性状况非常差，这可能跟企业作为一个酒类公司，大多酒需要贮藏，回收期慢有关。但是从08年起，企业流动性状况越来越差，不得不引起注意。

表6列示了甘肃莫高实业发展股份有限公司的债务比率和利息保障倍数

甘肃莫高实业发展股份有限公司的债务比率和利息保障倍数

由上表可知，莫高实业发展股份有限公司的负债/权益比在09年有了一个新的调整，负债下降。债务/权益、债务/资本比在三年间基本维持一个平稳的低水平状态。由于公司没有利息支出，公司完全没有发挥财务杠杆的作用，作为一个上市公司来说这是很不正常的，具体原因有待分析。

5.综合评估

表7列示了甘肃莫高实业发展股份有限公司的可持续增长率及其决定因素

甘肃莫高实业发展股份有限公司可持续增长率

由上表可知，莫高实业发展股份有限公司目前尚处于快速发展建设时期，09年刚经历公司主要项目转型，故公司在这三年都没有进行公司分红，资金都用于内部项目建设。

由上述资料可知，公司在09年经历公司主导产品转型以来，财务状况处于回升状态，总体来说问题不大。但是公司在在细节方面比如财务杠杆的运用，公司流动性方面都有待进一步提高，财务政策需进一步优化。