腾讯公司价值评估报告

课程名称： 高级财务管理

课程教师： 李雅馨

年 级： 12级财务管理三班

组 员： 王 军（201230107104）

李国毅（201230107014）

吴安华（201230107022）

一丶IT行业分析

（一） 腾讯公司简介

（二） IT行业总体情况分析

二丶腾讯公司战略分析（SWOT）

（一） 腾讯公司的优势分析（strength）

（二） 腾讯公司的劣势分析 (weakness)

（三） 腾讯公司的发展机会 (opportunity)

（四） 腾讯公司的发展威胁 (threat)

三丶腾讯公司的财务分析

（一） 盈利能力分析

（二） 营运能力分析

（三） 偿债能力分析

（四） 发展能力分析

（五） 现金能力分析

四丶腾讯公司价值评估

一丶IT行业分析

（一）腾讯公司简介

腾讯控股有限公司，简称腾讯，是一家民营IT企业，总部位于中国广东深圳，于2004年6月16日在香港交易所上市。公司在开曼群岛注册，董事会主席兼首席执行官为马化腾。门户网站腾讯网，交易平台拍拍网等产品。门户网站腾讯网为国内四大门户网站。公司2012年总收入为人民币438.937亿元 ，其中，互联网增值服务收入按年增38.9%至319.95亿元；移动及电信增值服务收入37.23亿元，同比升14%；网络广告收入增70%至33.82亿元；新项目电子商务交易收入为44.278亿元。净利润为人民币127.3亿元 旗下即时通讯工具腾讯QQ在中国网民中有极大影响，几乎每个中国网民都拥有一个以上QQ号码。腾讯也开发游戏平台QQ游戏及各种会员业务。近年更开发第三方支付平台财付通。对腾讯公司的财务分析主要包括经济环境分析、战略分析和内在价值评估。（二）IT行业总体情况分析

（1）产业规模庞大，发展速度较快 

统计显示，加入WTO前即2001年，我国电子信息产业产品销售收入11876.3亿元，入世后进一步加快。自从2004年，我国电子信息产业抓住国际和国内经济快速增长的有利时机，积极开拓国内市场，不断调整产业结构，经济运行质量进一步提高。当年全行业累计完成工业增加值5650亿元，增速较上年提高了7.1%，根据信息产业部发布报告中数据,2008年我国电子信息产业规模继续扩大。我国电子信息产业产销量继续保持快速增长，产业结构不断调整，经济效益继续提高。全年电子信息产业实现主营业务收入6.3万亿元，同比增长12.5%；其中规模以上制造业5.1万亿元，增长12.8%；软件业7573亿元，增长29.8%。实现增加值1.49万亿元，增长14.6%。可见信息产业在90年代得到长足的发展，从千亿大关到万亿，再到几万亿只用短短几年时间。2008年全行业的实现销售收入6.3万亿。占到了我们国家GDP总值的5%以上，按照国际通行的产业标准的划分，超过5%以后就是国家重要的支柱产业。所以说电子信息产业是国民经济基础性、先导性和战略性的支柱产业。 并且我国电子信息产业在全球信息产业格局中占有重要地位，其中彩电、手机、计算机、程控交换机等十几类产品产销量位居全球第一位。但是，由于外向度较高，比较容易受国际金融危机冲击。受此影响，2007年我国电子信息行业经济效益发展继续保持在较好水平。受国际金融危机冲击，即美欧日等主要经济体市场低迷影响。从2008年7月份开始，我国电子信息产业销售收入和出口增速急剧下滑，今年1至2月更是继续大幅下滑，出现近30年来首度负增长。规模以上电子信息产品，制造业收入较去年同期下降15%，我国电子信息产业正面临前所未有的严峻挑战,我国电子信息产业在面对机遇的同时也面对着挑战。 

（2）竞争能力显著提高 

加入WTO以来，我国电子信息产业结构在市场在市场导向下得到明显调整，产业的投资结构开始从过去注重投资加工组装转向软件、网络、信息服务等领域拓展；从过去注重硬件转向加大对研究开发和计划的投入。不仅经济效益显著提高，产业的整体竞争力也有了明显上升，电子信息产品转向了高技术、高品质、高附加值方向发展。 

近年IT产业的集中度得到进一步加强，产业基地已经初见端倪。当年我国已形成以整机生产为龙头、元器件产业配套发展的长江三角洲、珠江三角洲和环渤海经济圈三大IT产业区域，三区域的劳动力、销售收入、工业增加值、利润总额占全行业的比例分别为83.8%、89.3%、86.7%和88.7%，，比2007年均提高了4.7、1.5、5.4和6.8。首批9个产业规模较大、布局相对集中、综合实力较强、辐射作用明显 、产业链基本完善的国家电子信息产业基地已经挂牌。而且产品产销衔接良好。从监测的重点产品看，产品产销率均达98%以上。手机产量达到5.6亿部，同比增长2%；彩电9033万台，增长6.5%；微型计算机1.37亿部，增长13.2%；数码相机8188万台，增长9.3%；集成电路417亿块，增长1.3%。由于这些商品单位消费周期逐渐缩短，但消费增长的边际效应递减，新增用户逐渐减少，所以未来这些产品产销是否能保持稳定有待观察。但可以肯定的是产销的良好状态有助于产业的可持续发展。 

(3) 信息化程度高 

全国电话用户9.82亿户，互联网网民2.98亿人，网络与用户规模均居世界第一。手机普及率达48.5%，城镇居民彩电和计算机拥有率分别达150%和60%。企业信息化应用不断深入，行业应用软件收入增速超过30%。特别注意，虽然国内市场广阔，但是随着居民信息化使用普及程度的不断提高，距离市场饱和越来越近，有关企业在投资生产和销售等上应适当逐步减少，调整供销弹性，适应发展。 

(4)产业发展成就显著 

特别需要指出的是我国软件和集成电路产业取得的显著成就。据统计，我国软件产业销售收入已由2000年的 593亿元，增长到了2006年的5800亿元；出口额由2000年的4亿美元，增加到了2006年的156.9亿美元，增长了近16倍。集成电路产业形成了设计、芯片制造与封装测试三业相竞争发展的良好局面。2006年，我国集成软件行业销售收入达到3900亿元；同时，“中国心”的开发和产业化也取得了突破性的进展，一大批具有自主知识产权的的芯片，从多个CPU、DSP芯片到数字视频和3G通信芯片，都以开发成功，特别是第二代身份证芯片和数字多媒体芯片、MP3芯片等都成功地实现了现代化。

二丶腾讯公司战略分析（SWOT）

（一）腾讯公司的优势分析

目前，腾讯以“为用户提供一站式在线生活服务”作为自己的战略目标，正强力开发出一个囊括互联网所有的用户行为的网站平台，并基于此完成了业务布局，构建了QQ、腾讯网、QQ游戏以及拍拍网这四大网络平台，形成中国规模最大的网络社区。在满足用户信息传递与知识获取的需求方面，腾讯拥有门户网站腾讯网、QQ即时通讯工具、QQ邮箱以及SOSO搜索；满足用户群体交流和资源共享方面，腾讯推出的QQ空间（Qzone）已成为中国最大的个人空间，并与我们访问量极大的论坛、聊天室、QQ群相互协同，极具个性化和服务化特征，极大满足用户的个体需求；在满足用户个性展示和娱乐需求方面，腾讯拥有非常成功的虚拟形象产品QQShow、QQ宠物、QQ游戏和QQMusic/Radio/Live （音乐/电台/电视直播）等产品，同时，还为手机用户提供了多种无线增值业务；在满足用户的交易需求方面，c2c电子商务平台——拍拍网已经上线，并完成了和整个社区平台的无缝整合。截至2009年第二季度，腾讯即时通讯工具QQ的注册帐户数已经超过10.57亿，活跃帐户数超过4..18亿。1亿同时在线账户，QQ游戏的同时在线人数达到8663万，腾讯网已经成为了中国浏览量第一的综合门户网站，电子商务平台拍拍网也已经成为了中国第二大的电子商务交易平台。成为最受尊敬的互联网企业是腾讯公司的远景目标。因此，腾讯一直积极参与公益事业、努力承担企业社会责任、推动网络文明。2006年，腾讯成立了中国互联网首家慈善公益基金会——腾讯慈善公益基金会，并建立了腾讯公益网，专注于辅助青少年教育、贫困地区发展、关爱弱势群体和救灾扶贫工作。目前，腾讯已经在全国各地陆续开展了多项公益项目。腾讯正以自身努力去不断为“和谐社会”的建设做出贡献，成为一个优秀的企业公民。在公众中形成的形象较好。腾讯公司一直秉承着“正直、进取、合作、创新”的企业文化，一直努力创新，目前，腾讯60%以上员工为研发人员。腾讯在即时通信、电子商务、在线支付、搜索引擎、信息安全以及游戏方面等都拥有了相当数量的专利申请。2007年，腾讯投资过亿元在北京、上海和深圳三地设立了中国互联网首家研究院——腾讯研究院，进行互联网核心基础技术的自主研发。腾讯的自主创新工作已经进入到企业开发、运营、销售等各个环节当中。腾讯正逐步走上自主创新的民族产业发展之路。截至2011年9月30日，QQ即时通信的活跃帐户数达到7.117亿，最高同时在线帐户数达到1.454亿，拥有广泛的用户基础。腾讯的发展深刻地影响和改变了数以亿计网民的沟通方式和生活习惯，并为中国互联网行业开创了更加广阔的应用前景。易观国际发布《中国互联网增长新趋势报告》，重点指出，中国互联网世界正在发生巨大改变，“云-端”是最具潜力的互联网商业模式，也是未来竞争焦点，腾讯和搜狗处于领先者地位。腾讯凭借QQ与开放平台，手机端QQ云浏览器，从务实者进入领先者。

（二） 腾讯公司的劣势分析

      网站的导航处相比新浪和搜狐，内容不够多，不够紧凑。广告没新浪多、丰富。开通黄砖、红砖的花费比较多。拍拍网的购物信息也不够好和全、权威。QQ号也经常会发生被盗的情况，信息会被泄露，存在安全隐患。

（三）腾讯公司的发展机会      

 1、企业 QQ 的推出，被腾讯 视为 公司新的增长点。对腾讯而言，目前在个人市场已经有了 80-90% 的市场占有率，从用户规模和数量上，要有大幅度的增长空间有限。因此，腾讯将目光投向了广阔的中小企业市场。云端办公，腾讯企业QQ助力小企业成大气候。与个人娱乐软件争先恐后地引入各种支持社交网络以及SaaS等云服务相比，面向企业的应用软件在面向云端的进展方面似乎脚步慢了许多。据悉，个人娱乐通信巨擎腾讯在企业级应用市场的战略则直指“云办公”的蓝海。近日，在个人娱乐业务领域独孤求败的腾讯多次宣称，上一个十年是个人业务的十年，下一个十年则是腾讯在企业级应用领域开疆僻壤的十年。与此同时，腾讯推出了企业QQ办公版为核心的企业云端办公解决方案。虽然目前国内外企业级软件走向云端的趋势已十分明显，但诸如IBM、思科、华为等世界级企业，他们的云办公解决方案都过于高端。据统计，中国中小企业占全国注册企业总数的99%，工业总产值和销售收入分别占全国的60%和57%。但这些企业却很难有充足的资金实力获得潮流尖端的技术服务。与目前通信领域的多数供应商提出的企业通信解决方案相比，腾讯基于十多年的个人即时通信领域的经验积累和对中国市场的深刻了解，创新地对高端技术亲民化改造，推出了中国广大中小企业都能用得起、方便用的云端办公解决方案。据介绍，为了更好地适应中国网络环境的实际情况，腾讯的企业级产品依然延续了个人应用的优良传统，对电脑主机和网络带宽的要求都极低，保证了低配环境下，多人视频会议等功能都能顺畅使用。同时，企业QQ办公版的所有信息资料都实现了永久云存储，一方面保证了企业员工工作地点不受限，打开任何一台电脑都可以工作，另一方面，企业无需企业另行购买服务器，对于中小企业而言，节省了一笔非常可观的硬件投资。作为腾讯云端办公解决方案的核 心——企业QQ办公版在吸纳了个人QQ的核心沟通体验的基础之上，去除了所有娱乐功能，还添加了众多办公专属功能。比如，企业成员的客户端界面都自带企业内部组织架构和实时更新的同事通讯录，团队的内外部沟通。除此之外，它还整合了专业版的腾讯企业邮箱、企业网盘，并且实现在线消息、电子邮件和短信互通，保证了企业信息传达的顺畅。

2、继QQ概念版之后腾讯再次发布新产品——QQ词典，腾讯的产品线再增一员猛将。从娱乐到办公领域，从电脑到移动平台，都可以见到腾讯的身影，也塑造出腾讯“全民公敌”的形象。

3、现在许多用户上班用 MSN ，下班用 QQ ，这不利于在白天 8 小时腾讯整体用户活跃度的提升。如果有更多人在上班时间使用腾讯服务，反过来对个人市场也是很大的拉动。

（四）腾讯公司的发展威胁 

    1、从 2010 年下半年开始，每月新增网民绝对数量都降低了， PC 网民红利结束，但中小企业网络化红利还没结束。同时，移动互联网的发展也才处于起步阶段。

2、腾讯的竞争对手 腾讯产品及产品对手——QQ邮箱：163、Gmail；企业邮箱：网易企业邮箱、Gmail企业邮箱；即时通讯QQ：MSN、旺旺；QQ影音：暴风影音；QQ输入法：搜狗输入法、谷歌输入法；QQ旋风：迅雷、快车、电驴；QQ医生：360工具箱；TT浏览器：IE、Chrome、火狐；QQ工具栏：谷歌工具条、百度工具条；Foxmail：Outlook、网易闪电邮；QQ游戏：中国游戏中心；QQ对战平台：盛大浩方电竞平台；手机QQ浏览器：UC浏览器；QQ音乐：酷狗、千千静听；腾讯产品线中暂时还没杀毒和office软件系列…并且校内网、移动飞信对腾讯QQ的关键竞争优势也都存在潜在的或现实的竞争危险。

3、腾讯致力于一站式服务，希望吸引更多的用户，但这也是他的致命隐患。因为全面服务必定会分散精力和人才资源，若想在各方面都形成品牌，势必需要强大的技术支持、雄厚的经济基础和庞大的人才队伍才能形成优势和品牌，面对其他同类产品的竞争和挑战。否则，很容易面临危机，得不偿失。

三丶企业的财务分析

（一）企业盈利能力分析

股东权益回报率(Return on Equity) 简称ROE，是一个衡量股票投资者回报的指标。它亦评价企业管理层的表现—盈利能力、资产管理及财务控制公司主要情况介绍。 

股东权益回报率（ROE）=净利润（Net Profit）/ 股东权益（Equity）

从这里的数据我们可以看到腾讯的股东权益回报率一直处于递减的趋势，也说明腾讯盈利能力的减弱，当然2013年只用了半年的数据，但是依然可以看出整体腾讯近几年的股东回报率在下降，通过与行业的数据对比发现，腾讯整体处于高位，但是不能够改变自身的情况变差的事实。

同行业盈利能力比较

资本运用回报率用于衡量投出资金的使用效果。从这里我们可以看出腾讯的资本运用效果不断下降，说明腾公司出现规模扩大，资金运用率不高的现状，如何在保持资本的情况下为公司带来新的利润增长点事腾讯需要考虑的问题。

从数据中可以看到，相对于行业来说，腾讯的总资本回报率是远高于的，但是不得不注意到的是腾讯的总资本回收率是在回归于行业的，这也进一步说明随着腾讯的扩张，资本效率的降低，所以腾讯改革迫在眉睫。

盈利能力总结 

从以上那个数据分析我们可以得到以下结论：从腾讯内部来看，总体盈利能力是下降的，这也是为什么有时腾讯股价下跌的原因，同时可以看到如果腾讯不做出改变，其高达50多倍的市盈率是不能够保持的。管理处做出财务改革的时间紧迫，对企业管理层的要求高。 同时从汗液来看腾讯是领先于行业的，这说明腾讯内部虽然在倒退，但是在行业中还是处于领先地位，但是如何去保持这种地位旧需要腾讯做出改革。不管如何腾讯还是一个投资性很高的企业。

（二）营运能力分析

从数据可以看出，和其他财务状况相一致，基本都是呈现现将的趋势，这也说明企业的财务状况在不断的变差，可能是因为规模的不经济带来的企业财务变差。

从数据可以看到腾讯的应收账款周转率在不断下降，这也说明腾讯的财务状况在不断变差，腾讯必须要在成本控制方面做出改革，这样才能保持高速的神话。

行业营运能力对比 

从数据可以看到，腾讯相对于行业的总平均资产周转率来说都是处于更高的行业水平，这说明在营运能力方面腾讯是没有问题的，出于行业的领先水平，但是从另一方面我们也可以看到，腾讯的总资产周转率也在下降，这也是腾讯面对的现实，这就需要管理处在管理方面做出战略的创新。

营运能力总结： 

从上面的分析可以看出，在腾讯内部企业的营运能力都是下降的趋势，尤其是应收账款的周转率下降福大很大，这也给企业在存货以及成本管理上带来挑战。同时相对于行业来说，腾讯的营运能力是没有问题的，高于行业平均水平。

（三）偿债能力分析

从数据上可以看出腾讯的流动比率在下降，可能说明企业的偿债能力在下降，后面会结合行业数据进行说明。

从数据中可以看到，相对于腾讯公司来说，总债务和股东权益以及资本运用都是在先升后降的，这也进一步说明企业的偿债能力在减退，企业应当考虑这种财务状况可能会带来的危机，降低财务分先。

（四）发展能力分析

从数据中可以看出，腾讯的增长率处于波动中，但整体式增长率下降的，说明企业在初期发展能力很强，但是后期有明显放缓的趋势，这也说明企业正面临着发展瓶颈，在总资产的增长情况来看，在2011年达到一个高潮，增长熟读几乎达到了100%，这主要是互联网的发展，以及腾讯游戏收入的带来的巨额利润。净利润的增长情况和每股收益保持一致，处于波动中，不能够稳定在一定的程度，这也说明企业的发展部能够持续保持一定的速度，企业的管理处需要作出调整。

（五）现金流量表水平分析

（1） 腾讯公司财务状况横向分析

1.负债比率

经过分析可以看出负债每年的负债基本保持稳定，所以为了扩大收益，公司应当适当增加负债比率。

2.主营业务增长

报告期内,公司主营业务收入连年下降，虽然公司主营业务收入比例保持较高水平，但公司应当调整政策，让公司收入呈持续增长趋势才是最佳发展路线。

3.投资与主营业务收入占总资产份额的对比

资产减值损失由2011的的35.83亿元人民币增加至2012年的56.8亿元人民币,增幅为58.53%,主要是由于贷款规模增长后，减值准备随之增长，以及贷款级次变动增提减值准备。中信银行的投资收益整体呈上升趋势，运行状况良好。

（2）腾讯公司财务状况纵向分析

1. 资产负债表

从腾讯控股近四年的资产负责表可以得出以下结果： 

1）总资产增长速度快，但是2012到2013年增幅为32.48%，且2010到2011增幅只有大约50%，说明腾讯在2012年后减小了公司的增速，可能是有意的控制公司规模，为公司战略调整做准备。 

2）银行贷款增幅减少，同时贷款额度也开始减少，2012年银行贷款为7369.35百万，2013年度只有1077.88百万，这可能是腾讯的现金流充足。说明腾讯的偿债能力在增加。 

3）现金增长趋缓，说明企业的财务达到一定的稳定程度，2012到2013年现金流至增加6%左右，说明企业在保持规模的同时，现金流也基本保持一定的开销，财务把控好。 

4）股东权益保持稳步增长趋势，说明企业经营状况良好，投资可靠度高，投资回报率高，这也是腾讯拥有高达50多的市盈率的原因。 

5）流动负债有减少的趋势，流动资产在2012到2013基本没有特别大的变化，这也符合整体资产规模变化不大的趋势，但从侧面反映了在2013年腾讯没有取得较大的突破，可能正在处于转型之中，也可能是规模递减的效应。

2.利润表

从表中可以看到： 

1）腾讯的应用额增长率基本保持上升达到40%多，2013年的增长率为54.3%，在资产规模不变的情况下腾讯去的了惊人的营业额，说明腾讯的业务量有所增大，从腾讯的年报可以看出主要是因为游戏收入带动的增长。 

2）除税增长基本和2012年持平，保持在20%多一点，但是和之前年度的64.10%和94%。56%已经不能够相比，课件在业务保持增大的情况下，利润率不能够保持，这主要是因为规模的不经济，同时价成本的增大，腾讯如果想保持高速的神话，需要进行战略调整，同时要找新的增长点。 

3）基本每股盈利在增加，主要原因是利润的增长加上公司的部分股份回购。 

4）销售成本的增长率明显大于营业额以及利润的增长率，这说明随着腾讯的扩张，公司的成本在不断增大，2012到2013以及达到了83.39%，腾讯必须要想办法降低成本，比如说可以在员工人数上进行精简，在行政费用上进行节约等等。 

5）利息费用（融资成本在2012到2013增长辅导达到了379.09%，开始根据资产负债表的数据，2012到2013公司以及偿还了部分银行贷款，这也说明公司的负债成本大，但是应当保持在适度的范围内。 

6）公司的毛利和经营利润增长速度都是呈现下降的趋势，这也说明公司的成长受到限制，这是管理处不得不面对的现实。

3.现金流量表

从表格的数据我们可以得到如下结果： 

1经营业务产生的现金流量在2012年的增长幅度只有8.43%，说明2012年的收入质量不能够保持，但是在2013年达到流45.45%，这说明2013年的现金收入质量是好的。 2投资活动产生的现金流量整体来看是呈现下降的趋势，说明企业的投资活动基本保持在原来的水平，病没有代理太多的现金增长幅度。 

3从筹资活动产生的现金流量看，2013年筹资活动的现金付出减少了一倍多，说明企业减少了筹资活动的加速，这也从侧面说明企业已经不再最求规模的扩大，而在进行业务和战略的调整，努力以提高利润率为目的。不仅仅是一款规模的扩张带来利润的增长。 

4整体来看，腾讯的现金流量的增长幅度有所下降，可能在现金的留存把握度变高，但是企业应当充分利用现金，减少融资成本。

四丶腾讯公司价值评估

FCF【自由现金流量】= EBIT【息税前利润】 × (1 - Tax【税率】) +Depreciation & Amortization【折旧和摊销】- Changes in Working Capital【营运资本变动】- Capital expenditure【资本支出】

FCF(20013)=

(17000000000+3718000000+84000000)*(1-25%)+2484000000-(53686000000-33267000000-36509148000+20664996000)-4788000000=8722652000

已知r=15%, g=5%

估计FCF(2014)=FCF(2013)*(1+g)=8722652000*1.05=9158784600

腾讯控股有限公司股票价值=FCF(2014) /（r-g）=91587846000 (元)