会议简介：2015年“天时、地利、人和” 仍将支持并购市场的繁荣。但注册制临近、新三板分流、国企混改等因素使并购策略的主题词将变为兼收并蓄，不过兼收并蓄并不是囫囵吞枣、而是要坚持去粗取精、择善而从。
　　此次会议，安信证券策略团队通过3C中国财经会议与投资者探讨2015年并购市场策略。

诸海滨：

大家上午好，很高兴有这样的机会跟各位做个交流，因为我们刚刚开完安信的年度策略会，我就关于2015年并购市场的策略跟大家交流一下。我的另外一位同事李蕙也会做报告，就是2015年并购市场的特点，还有我们要把研究落实到地，就是投资标的的选择也会做一个介绍，大概的形式是这样的。

我先来介绍一下我们这篇报告的主要观点，我们这篇报告的名字叫“兼”收并“蓄”，这篇报告今天也已经发出来了，“兼”收并“蓄”这个名字的本意是把不同内容、不同的性质的东西收下来，我们取这个名字其实有两个含义，一层是“兼”收并“蓄”里面的兼并跟我们这个主题是贴题的，另外我们也想表达我们对于2015年并购市场的投资策略的主题。

因为2014年并购市场非常活跃，2014年并购市场的主题应该叫做跨界，你只要去选一个有跨界并购主题的公司，它的涨幅就非常巨大。但是到了2015年我们觉得并购市场策略的主题可能会发生变化，主要原因就是2015年并购市场可能会受到注册制的冲击，新三板市场正成为蓝海，另外2015年市场可能受的影响因素是国企改革，还有2014年并购的1000多起的业绩在2015年要兑现。受到这么几个因素的影响之后，我们认为并购不像2014年这样囫囵吞枣，只要涉及到并购就能够参与。

对2015年来说，我们认为整个并购应该是“兼”收并“蓄”的一个思路。这个“兼”收并“蓄”不是大家所说的囫囵吞枣，可能要做的是去伪存精，真正有考验的话我们认为可能是2015年的下半年。

下面我就刚才所提到的内容做一些展开，总的来说2014年并购市场的持续关注度主要体现在两个方面：一方面在新闻报告上，我们看到涉及到企业并购的新闻非常多，如果去看2014年整个并购大事件的话，可以看到很多事件，比如像百视通吸收合并东方明珠，阿里收购UC优视，如果再看海外的话，联想收购摩托罗拉，基本上有很多关于并购的内容。

上周五的时候，我们看到证监会对于20家上市公司市值管理提出了监管，其中也有很多公司是涉及到并购的，这一块的影响对于2015年来说，我们觉得它的影响可能会比较大。除此之外，如果我们去看2015年整个并购市场在A股上市公司中的表现来说，涉及到并购的公司的涨幅是非常巨大的。比方我们去看2014年涨幅排在前十的上市公司，涉及到并购的公司大概占到了60%。如果去看排名前十五的上市公司，涉及到并购的占了将近70%。如果去看涨幅前五十的公司，有将近50%～60%的公司跟并购有关。

所以对于2015年来说，并购是不是能够像2014年表现这样活跃，是大家比较关注的一个问题。下面我会大概分为三部分来介绍一下我们对于并购市场未来的看法。第一部分，我讲一下2014年并购的一些基本情况，如果对2014年并购市场做一个总结的话，我们认为是三句话：第一句话，并购的速度和历史量来看，呈加速状态；第二句话，并购的玩法出现了百花齐放的势头；第三句话就是并购的效率呈现下降的势头。对于并购的内容来看，我们会发现从2014年的二季度开始并购出现了加速，速度有多快呢？我们会发现目前平均每个季度并购大概有600多起，如果合到天数来看的话，每天都有6-7起。从2013年来看，增长大概是60%，这个可以从速度上来看。另外我们会发现并购不再是一个少数人的游戏，以前我们看到虽然并购市场非常活跃，但是上市公司参与的家数并不是太多，但是2014年这一情况发生了改观，我们会发现近几年所有并购中，有上市公司参与的并购占到了总量的45%。从这个数字上来看，并购已经不再是少数上市公司。这样的一个数据在2013年、2012年的话平均有10%到20%，在2014年这个情况大幅增加。

第三个变化就是并购的频率出现了大幅的增长，以前的并购对于上市公司来说，可能一家企业大概只有一次左右的并购，但是2014年我们发现有30%以上的并购行为是多次的，就是在一年内超过两次以上的，大概有20家上市公司在2014年的并购多达6次以上，其中我们看到蓝色光标是非常有名的，发生了16次并购，像复星医药、海润光伏这些公司都有10～15次，我们也统计了这样一个表，反映出在并购频率上，2014年整个上市上司频率都有一个速度的提升。

第四个，我们会从行业属性的纬度去看，2014年的并购已经不再是传统的房地产、银行这些传统行业的并购，主要是看到了电子、传媒、计算机这些新兴产业的并购成为了主要的并购主力，这样的一个并购行业的表现。

我们也跟美国的并购市场做了一些对比，我们发现跟它们的行业重合度也是非常高的，这一点也反映出来这一轮的并购潮里有一个技术推动的作用，来自于整个技术的进步。实际上我们看到市场上现在很多人做美股的映射对A股投资逻辑的这种推进，其实也有一部分这方面的原因。

最后我们在并购速度和频率这一块，我们还想讲一下今年并购市场，涉及并购概念的上市公司的涨幅，我们看到涨幅最高的可能有百分之三百多，比方说有华泽钴镍、旋极信息、北生药业、郎玛信息、宏源证券。

我们看到有非常多的公司在今年一年的时间里面，因为并购的存在，涨幅超过了百分之三四百，所以我们认为作为一个投资策略来说，并购这样的一个专题完全能够成为一个获取超额收益的投资方法。因为我们前面也说了今年在涨幅排名前五十的公司中，有60%的公司都是跟并购有关的，这是我们想讲的第一部分，关于并购速度和频率方面。

第二部分，我们想讲一讲并购的玩法跟之前产业的并购有很大的区别，在2014年并购的主题词就是跨界并购，跨界并购里面包含了两部分，一部分是我们称之为的借壳式的跨界，借壳式的跨界非常典型的，我们看到有一家上市公司叫丹甫股份，它原先是做机械类的公司，但是后来它由台海核电借壳，然后进行了资产置换，完全变成了一个新型核电设备的一个制造。我们知道完成这样的一个并购之后，一个是它行业的属性变生了变化，原先是做传统的通用机械，它的估值可能就是20倍～30倍，完成核电设备制造之后它的估值出现大幅的提升。另外一部分来自于它盈利的增厚部分，我们也测算过它的盈利增厚部分，业绩的增长大概完成一倍左右。所以我们可以看到，从2014年6月份它公布这个定增方案之后，累积至今的话最高涨幅超过了200%，这是一个最典型的跨界壳资源重组的一个案例。

另外在跨界并购里面还有一种不是以借壳为目的，这类公司典型的代表是四川金顶，我们可以看到四川金顶是一个很传统的进行石灰岩开采的公司，本身是属于现代行业的，它的上游主要是一些水泥厂，它主要是做石灰岩的开采，加工成水泥需要的一些材料，在今年的时候我们看到它有一个关于购买德利迅达95%股权的并购。

这次并购之后我们会发现它的主业发生了变更，原先的主业是石灰岩的开采，但是新的交易标的的主营业务是IDC，它主要是做电信增值服务行业的，本身有点像云计算服务器托管，本身是属于互联网行业的。

我们比较了四川金顶和它所收购的德利迅达净资产的情况、营业收入情况和净利润的情况，我们会发现被收购的这个标的，净资产规模跟四川金顶是接近的。营业收入大概是四川金顶的三分之一，从净利润来看的话，目前还是一个亏损的状态。但是在这个方案公布之后，我们看到整个四川金顶的涨幅超过了100%，所以这也是一个非常典型的跨界并购案例。

在2014年并购的玩法方面，我们也看到了很多新玩法，包括传统行业去兼并影视传媒，传统行业去兼并生物基因，包括下半年开始对于机器人相关的领域在进行，所以我们看到整个2014年在跨界并购这个领域，上市公司的玩法是非常多样化的，其中有借壳和非借壳两种。

但是现在来看，这种跨界并购从历史上来看成功率是非常低的，这里面有一个研究和判断的问题，我们会在后面的部分详细展开，我们在这边就不讲了。在2014年并购的第三大主题，最大的情况我们发现并购的协同价值正在降低，在这一块我们是这么考虑的，我们说并购的这个事情，两个企业变成一家之后是不是产生价值呢？在学术界其实是有分歧的，它分为弱检验、强检验和半强检验三种。

只要这两个企业并购之后股价上涨了，那么就认为这样的一个并购是产生价值的，这是弱检验，就2014年来看的话，我们看到多数的上市公司的并购都符合这样的一个特征。对于半强检验和强检验来看，它是要看最终这个并购是不是产生真正的价值，也就是说是不是一加一大于二。

这样的一个问题就产生了一个新的问题，就是并购净现值等于它并购后的协同效应减去并购支付溢价，所以我们要去衡量一下，一个是并购的资产质量，另外一个就是并购所付的价格是不是和这个价值是匹配的，如果不匹配的话就有可能会损害它的价值。

我们对2014年上市公司比较重大的300多起并购做了研究，总的来看，并购的协同效应跟2013年相比的话是下降的。这个下降是怎么看出来的呢？首先我们从存量这个并购的价格来看的话，主要去看它的估值指标，在估值指标里面相对来说它的并购市盈率这一块长期来看都是不变的，大概维持在20倍左右。但是如果去看它并购的市净率，却发生了很大的变化。比方说2014年并购的市净率平均是6.5倍，相比2013年的话大概是5倍左右，提升了将近20%的空间。

如果去跟全市场的A股的，刨掉金融的（把银行还有非银行金融剔除掉），我们会发现整个并购的市净率高出市场平均水平将近2倍左右，这样的一个并购市净率提升的话，无非有两种可能：

一种是市盈率不变、市净率更高，我们说可能是它被并购前的ROE会比较高，因为我们都知道存在一个恒等式PB÷PE=ROE，在市盈率同等的情况下，被并购企业的市净率这么高，要不然是被并购企业的ROE比原先的资产净资产收益率更高。要不然就是它并购的定价过高了，甚至它并购的盈利承诺里面存在一些虚假的成分，无非就是这两种可能。

带着这样的疑问我们也去看了一下2014年整个被并购的资产，我们会发现按照市净率折价的情况去看，在2012年以前相对于被并购企业市净率的折价，这种是大幅度出现的，60%以上的并购都折价并购的，但是到了2014年这样的一个比例大概下降了50%，也就是说有一半企业的并购是溢价并购的。

接下来的我们要看一看，我们刚刚所说的是不是被并购前的ROE相比以前有大幅度的提升，根据我们统计的结果，我们会发现2014年被并购企业的ROE平均是17%，但是2013年是21%，如果去跟2012年比的话，那时候并购企业的ROE更高，大概是在25%左右。

从上面的数据来看，我们也会发现被并购企业的ROE是下降的，所以从资产质量这一头是不能够解释并购溢价的。接下来我们就怀疑是不是并购的业绩承诺和并购的定价过高的问题，从业绩承诺上来看，我们选取了2013年发生的并购，到了2014年这些并购的承诺业绩基本上就兑现了。

根据结果的话我们发现，到2014发布了2013年这些并购的年报之后，大概有17%的公司是达不到业绩承诺的，相对于2012年来看这个比例是大幅提升的，因为2012年的数据大概只有13%，也就是说增长了4个百分点。再去跟2011年、2010年比，这样的一个数据都是大幅提升的。

从这里面我们也可以看到，达到业绩承诺预期的公司实际上在下降。另外一方面，如果说市净率提高、市盈率不变，同时ROE还下降的情况下，我们也担心上市公司并购企业所承诺的业绩是有一定水分的。

针对于这样的情况，我们对2012年完成重大重组的公司，抽样看了很多的案例，我们也看到了像宝利来、利欧股份、万顺股份，大概有15%的公司都没有达到当时的资产承诺。

但是好在当时的重大资产并购重组都有一个保护性的措施，也就是说被并购企业会签一个对赌协议，如果最终没有达到这个业绩承诺，要不然是补偿现金，要不然会对股份进行补偿。我们看到这些没有达到业绩承诺预期的这些并购，最终实现了补偿的承诺。所以我们认为这种资产质量下降苗头已经出现了，但是影响也许并没有这么大。

对于2014年完成大规模的这些并购，它的第一个业绩兑现期可能要到2015年的4、5月之后，这个时点我们可能会看到更大规模的业绩不达预期迹象。

但是好在这批并购也是有一些业绩的补偿。今年下半年以后，特别是重大资产重组方案里面，后来对业绩补偿这一块进行了弱化，也就是说未来一些并购可能不需要进行补偿了，这样的风险是我们以后要观察到的，我们站在现在这个时点上预测的话，2014年重大重组的并购，到2015年大约有25%的上市公司达不到。即使有承诺，可能对于二级市场的股价也会产生一些影响，这就是我第一部分所要讲的。

在并购的这个部分，我们看到2014年三大特征，一个是速度和频率呈现了加速的状态。第二个，并购的玩法出现了跨界并购和借壳并购的疯狂。第三块我们想强调的是，从并购的效率上来看出现了一个下降的势头，但是好在业绩承诺有补偿这么一个对赌有措施，所以目前风险不是太大。

后面我们想讲一下2015年并购市场的展望，主要是受到一些新的因素影响，并购市场会发生哪方面的变化。还有一部分，2015年我们要落实到选股的标的，怎么样去选股，下面这一块请我们另外一位同事李蕙来跟大家介绍一下。

李蕙：

我们主要说一下2015年并购的展望以及选股的一个标的，我们首先来看看2015年并购市场面临一些环境上的影响，我们都知道注册制已经是一个渐行渐近的过程，证监会已经明确提出今年年底注册制的一个改革方案就要出台。

根据我们简单的判断，包括《证券法》的一些修改时间周期等等，可能2015年下半年我们就会看到注册制的一些试行政策出台，如果保守来看可能2016年注册制会出台。

在注册制下面我们可以看到很明显的两个改变，第一就是我们的新股上市的周期，或者说新股上市的门槛其实都在降低，另外一个很大的改变，注册制对于现在的一个高估值，尤其是中小市值的高估值形成一个比较大的压制。

注册制的出台，我们认为对于我们并购市场最主要的影响有两个方面。第一块，可能会对今年比较火热的借壳上市造成一个直接的影响。我们对2015年借壳上市是否能够继续如此疯狂下去保持一种理智的态度，我们可以看到当前市场整个的平均估值中枢其实是处于一个比较高位的区间。

当前创业板的平均估值其实是60～70倍这么一个区间，在借壳上市的这么一个情况下，目前市场比较倾向的壳资源在15亿～20亿市值左右，但是我们可以看到由于当前整个估值的一个高估值，包括整个中小市值行情快速的一个上涨，目前整个壳资源处于一个极为稀缺的状况。然后市值小于10亿的上市公司占比可能只有0%的一个区间，而市值在10亿～15亿的这么一个上市上司占比，可能只占整个上市公司的0.2%。市值在15亿～20亿的整个上市公司区间，它的一个占比可能只有2.8%。

普遍理论上来说，借壳上市的壳资源标的区间的公司，资源数量其实发生了快速下降，它的壳资源目前的稀缺程度，我们在今年的9月份做过一个简单的统计，我们将所有上市公司满足壳资源标准的，包括它的制度，包括它整个公司的盈利情况，进行一个简单的统计。我们计算出来整个市场可能符合标准意义上或者符合大众审美观点的这么一个壳资源的标的数量其实是极为稀缺的，可能不到20家的上市公司。在壳资源稀缺的这么一个背景下，也就造成了壳价格一个快速的上行。

我们知道整个借壳上市考虑的一个要点，首先我作为被借壳的一个上市公司，它的价格相对来说要合理。另外一个，作为借壳的主体来说，它上市的难度其实是相对比较高的。我们会看到借壳上市，我们为什么说2015年可能会发生或者说可能会终结的另外一个原因，作为注册制背景下直接IPO上市的一个时间周期会大为缩短，它上市的成本可能会大幅降低，普遍意义来说，IPO会带来的一个溢价能力其实是显著高于借壳上市的。从过去历史上我们看到，2012～2014年并购的PE水平大概是20倍左右，但是我们去看直接IPO的这么一个水平，直接IPO平均的一个市盈率在高的程度上可以达到70倍。

今年整个受市场或者说受政策调控的背景下，IPO平均的一个估值水平也就在20倍左右，与当前并购的市盈率估值水平是相当的。整体来看，我们会判断IPO的估值溢价一般会高于并购的溢价。

我们会认为在2015年注册制的这么一个背景下，作为需要去借壳的上市公司，它会考虑到借壳上市的一个成本，也就是壳资源价格的一个快速飙升以及直接上市可能会带来的一个估值溢价的提升幅度会更高，同时上市的一个时间周期会大为缩短。在整个比较选择上，2015年借壳上市的需求度可能会大幅降低。

我们看到在注册制下面另外一个很明显的变化，也就是我们2015年最火爆的一个跨界并购。跨界并购大部分是通过收购一些传媒类、高端制造类、环保类，这些相对来说比较高PE的上市公司。

当然跨界并购在2015年还会继续持续下去，因为跨界并购是公司在整个国内经济大背景下转型的一个必由之路。整个跨界并购我们认为在2015年会持续下去，但是由于目前高估值受到一个压制，整个跨界并购可能会带来一些比较大的风险。

大家应该都听过一个很经典的跨界并购案例，就是时代华纳并购美国在线的这么一个案例，严格意义上来说，它实际上是一家相对传统的传媒公司去收购一家新兴的传媒公司，它收购的时点可能是在美国在线估值高峰期完成的这么一个收购，所以它带来了一个很高的资产溢价，我们都知道新兴产业之所以会为大家所关注，是因为它有很高的一个成长性。

同时高成长的背后可能会带来一个很高的风险，或者说很高的一个变动。美国在线作为新兴媒体，它的技术被其它更新的技术所取代之后，它收购产生的很高额的并购溢价反映在财务报表上中形成商誉，一旦商誉发生了减损，可能对于整个合并后的企业会构成一个很大的财务压力，并最终导致整个并购的一个失败。

而跨界并购目前整个的一个时点，我们会发现在整个高估值的这么一个时点，其实是带来了一个资产溢价。虽然我们看到整个并购的PE估值水平并没有带来很快的一个提升，一直维持在20倍左右，但是我们可以看到，如果我们通过PB的角度去看的话，实际上我们资产定价是在快速上升的，一旦我们收购的这么一家跨界的公司技术被新技术所取代，或者整个市场的一个估值发生下降的话，那么它的资产商誉带来的一个减损，其实是我们需要去关注的一个财务风险。

当然还有一点，我们刚刚也说到了，跨界并购从历史上来看，它的成功概率都是相对比较低的，美国市场上已经通过很长期的案例进行了一个验证，尤其在去年火爆的国内并购市场背景下，有很多公司的跨界并购可能更多的是出于市值管理的这么一个角度，可能两者是完全无关的两家公司完成的一种并购，那么它在渠道、市场或者我们说在各种资源上，它所能产生的协同作用其实是可以忽略的，这种并购在未来整个的并购整合风险我们认为是相对比较大的，这个是我们认为在2015年跨界并购时需要去关注的一个可能存在的风险。

当然2015年其实还有一个环境的变化，就是我们一直很热衷的新三板，2014年下半年可以被认为是新三板整个估值、活跃度大幅提升的一个周期，有很多市场人士把2014年作为新三板的一个元年。我们可以看到目前新三板的地位其实是大幅提升的，新三板的一个定增的数量和规模在2014年也是大幅提升的，我们有一个统计数据，2014年截止到10月份，总共有179家新三板公司实施了194次的定向增发，这个数量发展是十分迅猛的。同样我们也可以看到，上周就有三家新三板的公司发布了它并购的一个信息。

在整个新三板流动性增强，包括它的地位提升的背景下。同时我们也会看到2014年6月份，证监会连续对新三板的一些收购办法进行了一个明确的规范，包括我们也可以看到新三板并购的一个制度相比整个主板市场更为灵活。我们会认为2015年新三板的一个并购，可能会出现一个井喷的状况。

我们为什么会看好新三板的这么一个并购市场呢？我们认为新三板相比其它市场有四点并购上的优势，包括整个三板公司相对于主板公司来说，它的估值是相对比较低的，同样三板公司大多数都处于一个新兴产业，所以它的成长性比较高，它也符合现在整个市场并购的一个偏好。

同样三板的一个并购制度会更为灵活，包括我们可以看到采用一些可转债等等的这么一类方式去完成并购。另外一个，三板公司相比目前我们未上市的这些公司，它的管理是更为规范的，它的财务制度要优于这些普通公司。

我们看到目前很多主板并购的其实是一些非上市公司，这些非上市公司在并购过程中去梳理它的管理制度和财务制度，它这些成本是相对比较高的。综合来看，我们认为在2015年，在新三板重要程度提升以及注册制逐渐逼近的背景下，跨界和借壳并购可能它的火爆程度会受到一些压制，同时新三板的并购可能会风声水起。

同样在整个2015年的背景下，我们另外需要去关注的两类并购，一个是国企的并购，还有一个是跨国的并购。我们可以看到跨国并购这一块，我们根据图中统计的数据结果可以看到2014年一季度、二季度、三季度，逐季来看的话中国并购市场出境并购完成交易的趋势是呈一个上行的过程。

其中可能最大的一块是能源及矿业，整体来说我们并没有那么看好整个资源类的收购，虽然说作为大中国这么一个背景下，国家进行资源上的一些海外并购是无可厚非的，这对整个国家竞争力增强有一个很大的提升作用。

但是资本市场或者二级市场，我们更为关注的是跨国的一些技术上的并购，也就是说我通过去并购海外公司，它们具备一些高新技术的这么一类企业，然后来完成国内公司技术上的一个升级。我们可以简单看一个案例，日发精机以现金购买意大利MCM公司股权，它通过收购可以获得意大利公司的研发实力、技术水平，并且完成整个公司的全球战略以及整合它的品牌和渠道资源。

我们看到它收购的这家公司，其实标的的盈利能力可能还不及公司本身，它并购的主要目的实际上是针对它的一个高端或者说更为高端技术收购，我们会比较看好这么一类的海外并购。同样我们也认为跨国并购在目前整个大中国的战略背景下，是政府持续去推动的，也会成为2015年并购市场上值得我们去关注的很重要的主题之一。

另外一块就是国企并购，国企并购在今年以来，在整个国企改革的背景下，包括国企资产证券化程度需要去提升的背景下，国企改革其实在今年已经开始有快速上升了。我们从比例来看，2014年并购市场的民企并购占比可能呈现一个更为快速增长的状况，但是我们不可忽视的是2014年国企的并购数量较2013年增幅达到了一倍。也就是说，国企并购其实在2014年已经呈现了一个比较快速上行的状况，我们预计在2015年，随着国企改革的深入，随着我们整个混改的推进，国企改革的发展会继续快速增长下去，国企并购应该是2015年很重要的一块内容。国企改革目前的并购，我们从2014年的案例来看，包括百视通、青岛碱业。其中百视通的一个玩法主要是通过合并同类项，将两家股权结构也比较一致，业务领域也比较一致的上市公司进行合并来完成国有资产实力的增加，或者整个资源上形成了一个协同。

同样地我们可以看到青岛碱业是一个典型的国资借壳收购的案例，它实际上是通过将国资进行一个等值的置换，然后来完成国有企业上市的过程，我们觉得这两类都是国企改革中需要去关注的。我们总结一下，在2015年整个注册制的一个背景下，IPO和并购我们认为借壳上市这一块会相对消沉。国企并购、三板并购以及整个跨国并购相对来说会风声水起，而跨界并购可能会受到政策和估值的一个压制有所放缓。

另外一块，我们刚刚也谈到了2014年整个并购效用的下降，虽然下降但是我们会认为危险是可控的。2014年年报披露时点，2015年4～5月份这个时间点将会是检验诸多上市公司并购承诺业绩是否达到预期的首个时间窗口。同样地我们需要去关注一点——2015年我们可能会迎来定增股票的一个解禁高峰，因为2014年整个定向增发的一个火爆，其中大部分的增发股票可能会在2015年面临着一个解禁压力。

根据一个统计，2014年实时定向增发的上市公司中，它募集资金大概是5547亿，而浮盈就达到了4832亿。因此对于这些公司来说，它解禁的需求其实是很大的，我们去看具体的解禁时间点，可能6～9月份会是一个比较大的解禁时间点，我们是需要去关注的，以上就是我们对2015年整个并购市场的环境变化以及它玩法变化的一个解读。

接下来我们会聊一聊在2015年这个背景下需要去关注什么，首先我们需要回顾一下一家大公司是怎么做强作大的。我们都知道任何一家公司成长为500强或者百年老店，它需要经历很长的一个时间周期，而任何一家公司在刚开始的时候都是由小做大的，这个过程中必然伴随着它的持续并购，包括在初创期它需要进行横向并购来扩张它的资产份额，包括它的纵向并购来拓宽它整个产业的完整性，包括在过程中涉及到的一些跨界并购来步入更多的领域，整个的过程来完成一家公司具体做强做大的过程。

对于2015年的并购行情，我们自然而然就需要去关注具有多次成功并购经验的上市公司，因为我们认为这一类的上市公司才是经过历史检验的，能够比较好驾驭整个并购活动的这类上市公司。而这类上市公司，我们假设它处于发展潜力相对比较大的行业，而它所做的并购可能更多的是与之相关或者与它的发展策略相关的，能够形成比较好的协同效应的这些并购，这一类的公司我们认为它未来是有可能做成百年老店的，或者说有可能做成500强的一些公司。

另外一类我们建议去关注的并购上市公司，其实尚未并购，就是它们在过去历史上还没有进行并购，但是它符合并购图谱的这些潜力并购的上市公司，我们都知道一家并购上市上司的股价上涨大致来说我们认为是分为两段的，一段是在它并购的公告时期，它可能出现了一个快速拉升的行情。

而另外一块可能是它整个并购公告完成后，首轮快速拉升行情结束以后，随着公司业绩的逐步释放，它的股价呈现逐步向上抬升的这个过程来完成相对比较长的持续上涨。 我们2015年并购关注的这两块，对于一些没有并购的上市公司，关注它第一段的拉升行情，也就是说我们去预测哪一类的公司更可能具备并购潜力，然后我们去获得第一段的超额收益。

而对于具备多次成功并购上市经验的上市公司，我们则希望去找到一些，通过持续并购带来协同效应，带来长期的财务价值，包括公司价值的提升，我们去看后段的涨幅行情。首先对于具备多次成功并购经验的这么一类上市公司，在2014年完成多次并购的一些上市公司，我们可以看到其中腾讯控股完成了17次，蓝色光标完成了17次，复星医药完成了14次，复星国际完成了10次，海润光伏完成了10次。

我们会去寻找这一类在过去密集型发生并购事件的上市公司，包括复星医药这一类的上市公司，我们认为它通过自己的一个持续并购形成整个行业资源上的整合。这一类的公司我们是需要去重点关注的。公司通过收购来贯彻它的医药工业、专业，还有它的医疗器械、医疗服务的全产业链，我们认为它通过整个并购的外延式扩张来结合自己内生性的增长，未来的优势会进一步去强化，所以这一类公司我们是首先建议大家去优先关注的。

对于并购潜力的这么一类上市公司，我们分为两块：一块分成民企，一块分成国企，民企这一块我们主要考虑的是过去它并没有进行并购，我们将过去两年内没有进行并购的上市公司进行统计，同时我们从中结合该上市公司必须具备新兴产业的背景，符合当前整个并购发起方主要的特征，对于这一类的公司我们去进行重点的关注，从中选择一些假设它自身的主业目前遇到了一些困境的上市公司，然后进行重点关注。对于国企这一块，我们则主要根据它集团的背景，包括国企改革推进的速度，去选择在未来一年并购潜力相对较大的上市公司。

综合来看，我们建议关注的一些标的，像并购潜力这一块，可能会关注超图软件、国旅联合、大立科技、星湖科技、双环科技、泸天化、建峰化工、江苏索普这一些。

对于持续并购潜力的这一类上市公司，可能我们会建议关注复星医药、博晖创新、海格通信等，对于国企混改这一块的潜在标的，大家可以去看我们过去的，包括国企改革的一些相关报告，主要有歌华有线、北玻股份、首开股份等等这么一类的上市公司，以上就是我想跟大家交流的一些主要内容。

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